生物技术投资者押注并购。一些制药商转而押注自己。

年轻的生物技术公司通常会被收购，而不是成长为盈利的公司。但近来，越来越多的公司正在尝试——并且取得了成功。

当 BridgeBio Pharma 准备自行销售心脏病药物 Attruby 时，投资者和分析师都持怀疑态度。这家位于旧金山地区的生物技术公司要与两家拥有经验丰富销售团队的大公司竞争，其 成功几率 似乎很渺茫。

乐观的投资者认为，BridgeBio 充其量能在当年实现 1 亿美元的销售额。但 Attruby 轻松突破了这些预期， 2025 年实现 3.62 亿美元收入 ，并证明 BridgeBio 是其更大竞争对手的真正威胁。

如今，那些分析师笔记——无论是怀疑的还是乐观的——都被装裱在 BridgeBio 旧金山办公室一个房间的背景墙上，其首席商务官 Matt Outten 有时会在这里开会。Outten 告诉 BioPharma Dive：“当人们走进来时，他们看到那些看好的，也看到那些说‘你永远做不到’的。”“好的一点是，我开始不得不用正面的笔记替换早期的笔记了。”

生物技术公司花费数亿甚至数十亿美元来开发一种药物。大多数会失败，而那些没有失败的公司往往最终将药物权利——或整个公司——出售给拥有预算和销售团队来推出其产品的合作伙伴。投资者历来押注这些交易，并做空那些试图自行营销药物的公司，这是一种建立在数十年怀疑之上的“做空上市”策略。

但在过去几年里，越来越多的公司抓住了这个所谓的金环。其中包括 Argenx、BridgeBio、Insmed 和 Madrigal Pharmaceuticals 等公司，它们都证明了自己能比投资者预期更好地销售药物。在此过程中，它们跻身该行业更有价值的公司之列，回报了那些一路坚持下来的股东。

Foresite Capital 董事总经理 Michael Rome 表示：“对于拥有重要产品的公司，投资者越来越愿意容忍较慢的上市爬坡。”

生物技术公司在早期会做出许多艰难的战略决策，从针对哪些疾病到如何融资。但随着它们成熟，它们都将面临是否销售自家药物的关键选择。

勇往直前并取得成功可能带来巨大的财务回报，使一家年轻的制药商成长为一家大型且盈利的公司。然而，这是一项昂贵的工程，需要耐心的投资者。

面临这一问题的公司之一是 Alumis，该公司将在今年晚些时候申请 envudeucitinib 的批准，这是百时美施贵宝银屑病治疗药物 Sotyktu 的竞争对手。这家生物技术公司的股价已飙升 自其公布数据以来 ，数据显示其药物不仅可能优于 Sotyktu，而且可能跻身新兴疗法类别中的最佳之列。该药物也正在针对狼疮等其他自身免疫疾病进行测试。

根据投资公司 Leerink Partners 的一项预测，envudeucitinib 在峰值时仅银屑病一项每年就能带来 17 亿美元的销售额。但 Alumis 首席执行官 Martin Babler 表示，将该药物推向市场将是一项昂贵的工程，因为为直接面向消费者的广告买单对于 Alumis 这种规模的公司来说是一项难以承担的支出。

Babler 说，要“最大化这一机会”，“这更有可能通过与合作伙伴共同完成，而不是我们独自完成。”

LB Pharmaceuticals 也在做类似的计算。首席执行官 Heather Turner 在 1 月告诉 BioPharma Dive，该公司有一种处于后期测试阶段的精神分裂症药物，正在权衡能否自行营销其药物。在上市前的证券文件中， LB 提出了理由 ，认为其药物可能优于已获批的精神分裂症治疗方法，其中包括百时美施贵宝的 Cobenfy。Turner 说：“我们认为这是一个不错的大市场机会，这有帮助，但这是一个生物技术公司可以可信地推出产品的市场。”

Turner 此前是 Carmot Therapeutics 的首席执行官，这是一家专注于肥胖症的公司，最终 以 31 亿美元出售给罗氏。她说，如果那家公司考虑自行营销其药物，“人们可能会嘲笑我。”

尽管如此，一些公司仍在考虑这样做。其中之一是 Kailera，这是一家资金充裕的肥胖症药物制造商，最近完成了 该行业有史以来最大的首次公开募股之一。它正在推进一个以 ribupatide 为首的产品组合，这是一种减肥治疗药物，它希望与诺和诺德的 Wegovy 和礼来的 Zepbound 竞争。首席执行官 Ron Renaud——曾领导并出售了另外三家生物技术公司——此前表示 该公司在招聘计划中纳入了 领导未来药物上市所需的专业知识。至少截至目前，该公司打算有朝一日销售自家药物。

“我们有一位首席医疗官，过去曾开发过重磅心血管药物，” Renaud 说。“我们在内部拥有这种经验。所以想法是利用我们拥有的技能尽可能走得更远。”

拥有此类雄心的公司有近期的正面例子，表明这种计划可以产生投资者愿意买入的稳定、盈利的业务。药物 Ohtuvayre 在一种肺部疾病中上市速度异常之快，当时其开发商 Verona Pharma 被 默克公司收购 ，2025 年交易金额为 100 亿美元。Argenx 凭借 免疫药物 Vyvgart的销售增长，市值接近 500 亿美元。其他公司，如 Insmed 和 BeOne Medicines，凭借快速增长的业务组合，正接近类似的估值。

其他生物技术公司也正在表明它们可能达到这些高度。

Madrigal 凭借 Rezdiffra的早期销售轨迹令投资者感到意外，这是首个获批用于代谢功能障碍相关脂肪性肝炎（MASH）的药物。在该药物获批之前，人们对 Rezdiffra 的益处以及 MASH 药物的市场潜力存在怀疑。

然而，Madrigal 的先发优势和强劲的市场接受度使 Rezdiffra 的销售额 超出了分析师的预期。该药物在上市第一年就达到了 1.8 亿美元 ，并在 2025 年接近 10 亿美元。在此过程中，Madrigal 的市值飙升。即使今年股价下跌，该公司市值仍约为 120 亿美元。

与此同时，BridgeBio 将一种治疗进行性心脏疾病 转甲状腺素蛋白淀粉样变性心肌病 的药物推向市场，当时辉瑞的 tafamidis 已经上市，而另一个 来自 Alnylam Pharmaceuticals 的药物也即将跟进。但 BridgeBio 汇编的数据表明其药物可能比 tafamidis 更有效，并将该疗法定价为折扣价。它还采取了一系列营销策略来“降低门槛”以促进可及性，BridgeBio 首席执行官 Neil Kumar 此前告诉 BioPharma Dive.

BridgeBio 的 Outten 说：“即使这么多其他人都没有做到，也要有勇气和狂野西部的态度，认为自己能做到。”

Attruby 的市场接受度在 2026 年加速提升。BridgeBio 现在市值超过 130 亿美元。

一些分析师表示，这些故事代表着该行业的成熟，而艰难的环境可能加速了这一进程。RBC Capital Markets 分析师 Luca Issi 表示，直到去年年底，生物技术行业经历了漫长的融资和交易低迷期，迫使许多开发商为生存而更加节俭地支出。

据 Issi 称，这类控制成本的举措使公司更有能力以盈利方式销售药物——使它们能够在不接受收购的情况下回报股东。

Issi 说：“大多数生物技术公司读完初中就被收购了。这些人读完了大学，有了自己的工作。他们获得了博士学位和医学学位。”

并购仍然是生物制药行业的核心部分。大型制药公司经常收购生物技术公司，以获得能够增加收入或抵消专利到期的新药。今年已经达成了 20 多笔收购交易，其中大多数价值至少 10 亿美元， 根据 BioPharma Dive 的数据.

Stifel 四月的一份报告称，这一快速开局是该行业有史以来并购第二活跃的一年。

Issi 认为，生物技术行业的演变至少可以给年轻公司在交易谈判中更多筹码。但其他人也指出，现在已有足够多制药商成功推出新药的近期例子，可以可信地论证更多公司应该尝试。

“这比我最初预想的要花更长时间，但这是好事，”Leerink分析师Mani Foroohar表示。“人们心目中‘成熟’公司的范围，”他补充道，“正在扩大。”

RBC的Issi表示，这些成功案例也可能让生物技术对“通才型”投资者更具吸引力，这些投资者长期以来一直将生物技术视为一场碰运气的赌博。

“通才型投资者有一种看法，认为生物技术就像在赌场里玩，就像你赌谁会收购谁，”Issi说。“但整个行业的情况要好得多，因为我们有更多拥有自我维持业务的公司。”