深度简报：

• 荷兰生物技术公司Argenx周四股价下跌15%，此前该公司表示其重磅药物Vyvgart未能帮助患有难治性自身免疫性疾病的患者。
• 一个独立监测委员会建议 终止一项针对干燥综合征的3期研究 Argenx表示，在中期分析后，该研究因“徒劳无益”而被终止。这一时间点令分析师感到意外，他们原本预计该试验的结果要到2027年下半年才会公布。另一项关于 2期研究成功 的公告显示，一种治疗乳糜泻的新药未能安抚投资者。
• 多位分析师表示，他们并未将干燥综合征适应症的销售额纳入模型，因为这是一个高风险命题。但若成功，将带来巨大上行空间，仅该用途的峰值销售额就高达14亿美元。William Blair分析师Matt Phipps在给客户的报告中写道，此次失败使Vyvgart franchise失去了又一个“重磅扩张机会”。

深度洞察：

Vyvgart的成功推动Argenx跻身全球最具价值的生物技术公司之列。即便在周四股价下滑之后，Argenx的市值仍约为500亿美元，远高于渤健——一家成立于1978年、拥有十余款获批产品的生物技术公司。

Argenx采取了更为不同寻常的路径—— 保留其首款成功药物，而非出售自身，并已收获回报。Vyvgart及其皮下注射版本Vyvgart Hytrulo的销售额 仅第二季度就为公司带来了15亿美元 的收入。分析师对该药物整体年峰值销售额的估计——即便不包括干燥综合征——在110亿至170亿美元之间。

“鉴于Argenx的高估值，3期挫折历来会导致大幅回调，最终带来买入机会，”Phipps写道。他表示，自己对扩大Vyvgart以及Argenx管线中其他产品用途的机会仍持乐观态度。

目前尚无获批疗法可改变干燥综合征的病程，该病会导致免疫系统攻击产生水分的腺体，常使患者出现疲劳、眼干以及口腔和关节疼痛。但诺华和安进均已报告 3期试验成功 ，其 针对该病的实验性药物.

Argenx此前一直乐观地认为，基于 2期结果 （去年发布）以及一款类似的 强生公司实验性药物. Immunovant 的早期成功（该药物也属于FcRn抑制剂类别，目前正在开发中），它将成功开发出一种治疗方法。

这并非Argenx在努力扩大Vyvgart franchise用途过程中遭遇的首次挫折。该公司曾宣布 研究失败 ，涉及原发性免疫性血小板减少症和一种名为天疱疮的皮肤病，时间为2023年。随后在2025年，Argenx 停止了开发 Vyvgart用于甲状腺眼病的工作。

Vyvgart和Vyvgart Hytrulo目前均获批用于治疗全身性重症肌无力，这是一种肌肉无力的疾病。Vyvgart Hytrulo还获批用于治疗慢性炎性脱髓鞘性多发性神经病。

投资者对Argenx周四重点介绍的另一款药物关注较少，尽管它仍有可能成为重磅药物。该公司是通过今年 以22亿美元收购Forte Biosciences 的交易获得这款名为FB102的药物的。Argenx表示，新的2期研究显示，该药物能够预防乳糜泻患者因麸质引起的肠道损伤。

TD Securities分析师Yaron Werber在给客户的报告中写道，该市场存在巨大的未满足需求。“我们认为今天的结果是降低了第二个franchise的风险，而不仅仅是增加了Vyvgart的又一个适应症，”他表示，这为管线提供了更多多样性。他预测该药物治疗乳糜泻的峰值销售额为9.88亿美元。